來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞

【資料圖】

高盛認(rèn)為當(dāng)前AI敘事主導(dǎo)美股市場(chǎng)定價(jià)，焦點(diǎn)從GPU延伸至CPU與光通信，但霍爾木茲海峽局勢(shì)未見(jiàn)實(shí)質(zhì)改善，?；鸫嗳酰善酚蛶?kù)存加速消耗。美股技術(shù)面與倉(cāng)位信號(hào)趨于脆弱，不對(duì)稱性已轉(zhuǎn)向下行，高盛對(duì)當(dāng)前位置保持謹(jǐn)慎。

高盛認(rèn)為，美股屢創(chuàng)新高的背后，風(fēng)險(xiǎn)正在悄然積聚。

4月24日，高盛Delta One交易臺(tái)警告稱，盡管市場(chǎng)連續(xù)反彈、標(biāo)普500指數(shù)再度觸及歷史高位，但霍爾木茲海峽局勢(shì)并未出現(xiàn)任何實(shí)質(zhì)性改善。

高盛交易臺(tái)負(fù)責(zé)人Rich Privorotsky指出，談判本身易于啟動(dòng)，解決問(wèn)題則難得多。如今原油產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)攀升、庫(kù)存加速消耗，而股市卻似乎對(duì)這一切視若無(wú)睹。

高盛認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)將全部注意力投向AI驅(qū)動(dòng)的需求敘事，同時(shí)焦點(diǎn)正從GPU向上游延伸，CPU與光通信正在成為新的供應(yīng)瓶頸，與供應(yīng)鏈中聽(tīng)到的DRAM、封裝、電力、冷卻等環(huán)節(jié)緊缺形成呼應(yīng)。

霍爾木茲海峽：脆弱?；穑瑤?kù)存告急

根據(jù)高盛Delta One交易臺(tái)的分析，霍爾木茲海峽的實(shí)際局勢(shì)并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善。

目前的停火狀態(tài)依然脆弱，預(yù)測(cè)市場(chǎng)同樣看衰霍爾木茲海峽局勢(shì)，認(rèn)為5月底前解決問(wèn)題的概率不足四成。

更現(xiàn)實(shí)的壓力來(lái)自庫(kù)存端。Privorotsky指出，庫(kù)存正在快速消耗，每多一天不開(kāi)放都會(huì)加劇問(wèn)題的復(fù)合效應(yīng)。

成品油市場(chǎng)已給出清晰信號(hào)：汽油、取暖油、柴油價(jià)格均在刷新高位。他強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前油輪錯(cuò)位、煉化產(chǎn)能限制、成品油市場(chǎng)偏緊，意味著即便利好新聞出現(xiàn)，實(shí)際影響仍將持續(xù)發(fā)酵。

從交易層面而言，高盛認(rèn)為做多2026年12月布倫特原油期貨仍是當(dāng)前最佳表達(dá)方式。

AI敘事接管定價(jià)，從GPU到CPU與光通信

股市之所以對(duì)能源風(fēng)險(xiǎn)保持免疫，部分原因在于第一季度科技公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)堪稱亮眼。

Privorotsky指出，AI驅(qū)動(dòng)的需求依然是市場(chǎng)焦點(diǎn)，西門(mén)子能源的超預(yù)期訂單以及英特爾的強(qiáng)勁業(yè)績(jī)進(jìn)一步強(qiáng)化了“更多算力、更多電力、更多基礎(chǔ)設(shè)施”的敘事。

值得注意的是，這一故事的主線正在演變：從GPU逐步延伸至內(nèi)存及更廣泛的AI“腳手架”領(lǐng)域，即CPU加光互連。

供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)，DRAM、封裝、電力、散熱均已出現(xiàn)瓶頸跡象，成為新的結(jié)構(gòu)性緊張點(diǎn)。

費(fèi)城半導(dǎo)體ETF已連續(xù)18個(gè)交易日收漲，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，價(jià)格中已包含相當(dāng)程度的預(yù)期。

技術(shù)面與倉(cāng)位信號(hào)趨于脆弱，不對(duì)稱性開(kāi)始反轉(zhuǎn)

在技術(shù)面，Privorotsky指出，當(dāng)前美股走勢(shì)在很大程度上與能源價(jià)格形成反射性聯(lián)動(dòng)。

其模型顯示，當(dāng)前處于“周期末期的緊縮”階段——這通常是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)最差的象限之一，特征為收益率曲線趨平、長(zhǎng)端利率走高。

短端利率與股市之間的背離依然存在，若能源價(jià)格回落，這一背離有望收斂；若能源維持高位，則分歧將進(jìn)一步加劇。

波動(dòng)率方面，歐洲市場(chǎng)呈現(xiàn)“空頭伽馬”特征，美國(guó)市場(chǎng)在急速反彈后可能重回“多頭伽馬”區(qū)間。

持倉(cāng)數(shù)據(jù)方面，美國(guó)主動(dòng)型投資經(jīng)理人協(xié)會(huì)（NAAIM）公布的持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)暴露指數(shù)已回升至94，與多項(xiàng)指標(biāo)共同指向投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的急劇升溫。

與此同時(shí)，月末臨近，美股當(dāng)前面臨的月末再平衡賣出壓力是有記錄以來(lái)最大之一。

Privorotsky判斷，從拉長(zhǎng)時(shí)間框架來(lái)看，當(dāng)前買(mǎi)入的技術(shù)性驅(qū)動(dòng)力已明顯減弱，非對(duì)稱性開(kāi)始轉(zhuǎn)向下行。他表示：

風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

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